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加密世界的價值捕獲:誰是超級捕獲者?

(麥田的收獲者,梵高)

加密世界還很早期,整個行業都還處于構建的初級階段。在這種情況下,有哪些賽道正在捕獲價值?捕獲價值的量級有多大?藍狐筆記簡要梳理一下加密行業的整體價值捕獲情況,從中窺見加密行業不同賽道的價值捕獲現狀,尤其是代幣的價值捕獲概括。

1.交易所

從加密行業現有的格局看,早期最主要的應用場景是交易。這使得交易所成為整個加密領域最大的價值捕獲者,由于交易深度和流動性的原因,交易所還具有網絡效應,這也是為什么雖然加密交易所眾多,但絕大多數的交易量還是集中在幾家頂級交易所。

在目前的加密領域,交易所捕獲了多少價值?BNB是交易所價值捕獲的一個典型案例。BNB捕獲了交易的費用,也就是隨著交易量的增加,其捕獲價值的量級也會隨之增加。前幾天幣安銷毀了2,216,888個BNB,價值3,880萬美元,也就是將這些BNB代幣從流通中移除出去,從而提升其價值。這次BNB的銷毀代表了幣安交易所生態2019年第四季度的價值捕獲,其中包括現貨、保證金、期貨等業務活動。這一個季度的價值捕獲級別,在當前的加密行業,很少有項目能夠達到。按照2019全年看,BNB代幣銷毀的總價值近1.15億美元,就目前的價值捕獲而言,交易所處于食物鏈的最頂端。

(數據來源:幣安

交易所之所以能捕獲這么大的價值,很大程度上在于其網絡生態效應。以幣安為例,它從現貨開始其業務,聚集了足夠規模的交易用戶。當有足夠的用戶,它開始提供更多的服務,而這部分用戶對這些服務也有天然的需求。比如,在2019年,幣安推出了保證金交易、借貸、期貨等業務。這些業務滿足了原有用戶的更多需求,同時也吸引了新用戶。

這些產品和服務本質上更立體地滿足了交易用戶的需求。這一點從幣安推出期貨交易所可以看出,幣安的期貨交易一開始推出的只是比特幣期貨合約交易,隨后逐漸擴展到多個代幣的永久合約。從交易量上看,幣安的期貨日均交易量已經超過了現貨的日均交易量,也就是說,未來BNB捕獲價值不僅有現貨的交易量還有期貨的交易量,且這部分的空間更大。除了期貨,交易所還可以提供PoS鏈的Staking、加密資產托管等服務,這些也是未來重要的加密業務版圖。誰聚集了用戶,誰有網絡生態優勢,誰就有機會提供更好的一站式服務,并由此捕獲更大的價值。

圖表來源:MESSARI,隨著幣安推出期貨等業務,價值捕獲也隨之上升

隨著交易規模的增大,代表其交易活動的BNB也隨之捕獲了價值,因為它有交易費用作為支撐,雖然跟傳統的估值模式不同,但一定程度上也可以用“貼現現金流”的模式大概估算其價值捕獲的量級。當然,長期看,BNB的價值捕獲會跟更多的用例掛鉤,這個與其Binance Chain、DEX、各種場景用例相關,這些用例跟BNB的集成會讓其獲得更多效用,包括其穩定幣BUSD在Binance Chain上錨定美元發行,這有利于其交易費用的捕獲。

從以上的案例可以看出,交易所在捕獲價值方面,在目前的階段,主要由交易規模支撐。考慮到當前的交易規模還處于初級階段,隨著整體市場的攀升,估計交易規模還有較大的上升空間。此外,交易所具有網絡的生態效應,它可以利用其高粘性的用戶生態,構建去中心化的公鏈、去中心化的交易所等業務,逐漸向加密公共基礎設施轉變,從而讓其代幣可以捕獲更大的網絡價值,當然這不是目前最重要的捕獲方式,而是可持續的捕獲方式。

2.DeFi

DeFi是2019年加密領域新的發展趨勢,也是難得的新亮點。這一年涌現出了MakerDAO、Synthetix、Compound、Uniswap、dYdX、Kyber等DeFi項目,它們分別捕獲了一些價值。

首先來看,MakerDAO的系統代幣MKR捕獲的價值。截止到藍狐筆記寫稿時,MKR捕獲的穩定費為2,756,625美元,銷毀的MKR總量為11,202個。考慮到其業務的主要發展是在2019年,其捕獲價值的量級也可以理解,跟交易所,如幣安的1個多億美元相比,還處于較初級的階段。當然,DeFi發展還早期,隨著DAI用例的增加,后續MKR捕獲的費用也會隨之增加。

Synthetix從2018年12月發展到現在(截止到藍狐筆記撰稿時),產生了5,692,938美元的費用,這是目前為止DeFi領域捕獲費用最高的項目。Synthetix的費用主要來自于合成資產的交易費用。這從另外一個側面也說明,即使是DeFi領域,交易領域也是最大的價值捕獲者,盡管它跟中心化交易所相比規模還很小。

在DeFi項目中,捕獲費用不錯的還有Uniswap和Kyber等。Uniswap的流動性提供商一年內捕獲的交易費用在120萬美元左右,具體可以參考藍狐筆記之前的文章《一文讀懂Uniswap》;Kyber捕獲的費用接近于100萬美元,具體可參考藍狐筆記之前的文章《Kyber的淡出與起勢》。

從目前DeFi主要項目捕獲的價值來看,捕獲價值最多還是交易和借貸兩個領域,交易以Synthetix、Uniswap等為主,而借貸以MakerDAO和Compound為主。不過,從目前看,整個DeFi領域捕捉的費用規模還很小,一年加起來捕捉的總費用不到1000萬美元,不及幣安交易所捕獲費用的10%。

就目前捕獲的費用來說,DeFi在整個加密領域規模還無法占據主要位置,當然,DeFi充分展示了潛能,未來會有更大的發展,尤其是合成資產等衍生品領域。

3.公鏈

公鏈捕獲的費用,以交易費用為主。以2020年1月22日的日交易費用看,其中比特幣的交易費用為20.7萬美元左右,而以太坊的交易費用為6.9萬美元左右,而排名第三位的萊特幣僅為500美元,ETC和DASH為317美元和164美元左右。從交易費用的捕獲來看,除了比特幣和以太坊有一定的規模外(EOS和TRON此處無統計數據),其他的公鏈在交易費用的捕獲上幾乎可以忽略不計。比特幣2019年捕獲的交易費用大概1.5億美元左右。

(來源:Coinmetics,BTC、ETH、LTC、ETC以及DASH等公鏈交易費用)

從以上公鏈的交易費用捕捉方面,幣安2019年銷毀的BNB總費用跟比特幣全年交易費用處于同一量級。

4.挖礦

加密領域最后一個可以捕獲較大價值的領域就是挖礦,2019年礦工的挖礦總收入大概在50多億美元。

(來源:theblock,比特幣發行收益以及費用收益)

不過挖礦更像是將能源存儲為價值的過程,無法形成用戶的生態網絡效應。隨著2020年5月比特幣獎勵減半的到來,其價值捕獲會面臨挑戰。除非價格上升,否則礦工將面臨更大的競爭考驗,就其對整個行業的潛在深層影響來說,這可能是整個加密領域2020年最重大的事件之一。

此外,隨著ETH2.0的到來,以及其他PoS鏈(如Tezos、ATOM、EOS、Harmony等)的逐步成熟,Staking也會捕獲一部分價值,不過這部分區塊生產者也會面臨交易所的競爭,由于交易所托管了用戶的大量資產,一旦交易所切入,也會捕獲其中的一部分價值。就目前看,交易所在整個加密領域的價值捕獲中,處于有利地位。

目前看,只有一個可能才能打破交易所在價值捕獲方面的壓倒性優勢,就是公鏈生態的極大豐富,在公鏈的基礎上產生無數的dApp,不僅有DeFi,還有游戲、物聯網、社交等眾多場景,且其實際總用戶達到億級以上。在這種情況下,公鏈的原生代幣可以捕獲兩個方面的價值,一個是作為經濟帶寬的價值,各種dApp使用原生代幣做為質押資產完成各種業務場景的需求,還有就是基于公鏈活動產生的交易費用。如果能實現這一愿景,公鏈有機會達到億萬美元規模的市場,公鏈也由此有機會成為加密領域最大的價值捕獲者之一。

從目前看,公鏈不僅需要解決擴展性問題,也需要解決產品和市場契合的問題,這絕非一年兩年能完成的事情。

結語

從以上看,當前加密領域能夠捕獲價值的賽道主要有交易所、DeFi、公鏈、挖礦。還有一些沒有提到,例如預言機等賽道,不過其捕獲的價值量級還不是很大,暫且略過。如有重大忽略,歡迎留言指正。

在這些捕獲價值的賽道中,目前捕獲最多價值的依然是交易所,從幣安公開的數據和銷毀的BNB總量來看,交易所可以直接捕獲基于交易規模的價值。跟PoW挖礦的礦工不同,交易所的價值捕獲還可以通過代幣(如幣安的BNB)來捕獲,可以通過交易實現溢價,并形成社區。

交易所還有一個優勢就是它具有產品和市場的契合,交易是整個加密領域最大的需求,這導致交易所聚集了最大規模的用戶群體,這部分用戶群體的單用戶貢獻的價值相對較高,除了現貨交易,還可以擴展到借貸、期貨等,甚至擴展到公鏈、DEX等領域,這讓交易所可以獲得生態優勢,這些生態優勢通過代幣串聯起來,可以形成整體協同的價值捕獲能力。

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