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對話谷燕西:區塊鏈技術會如何影響證券行業?

摘要

時間:2020年2月17日10:00

主持人:國盛區塊鏈研究院院長 宋嘉吉

主講人:谷燕西(曾任華泰聯合證券信息技術副總監,曾在美國期權結算公司參與開發美國期權交易市場清算系統ENCORE)

主題:區塊鏈技術會如何影響證券行業?

會議紀要

Q:近日,港交所總裁李小加稱,計劃在北向交易結算系統中引入區塊鏈技術。他說國際資本市場的交易規則通常是T+ 2,而中國內地是T+0,計劃引進區塊鏈技術來協調。請問區塊鏈技術在這里面具體會怎么用呢?

A:T+ O和T+2,其實不是區塊鏈或者說技術的問題,而是業務規則問題。國內清算是T+0,國外是T+ 2,國外資金要到國內交易所交易就一定要按照T+ 0的規則來。以現金交易和信用卡交易來類比,T+0相當于現金交易,交易即結算,交易者首先要把資金存到帳戶,交易時直接現金支付。T+2像信用卡交易,可以先記帳,然后清算所為保證交易能夠結算,會給交易者兩天時間完成結算。

港交所計劃引入的區塊鏈技術是并聯形式的清算結算系統。中心化系統用生產環境里的實時真正結算,同時應用區塊鏈技術做并行的清算結算系統,以此測試、檢驗區塊鏈技術可可用性。

?Q:港交所為什么要在此時推出這個舉措呢?

A:區塊鏈分布式記帳技術在各行業的應用都受到廣泛關注,包括證券行業。區塊鏈技術本質上就是支持交易即結算,在證券行業里面最直接的應用是在清算結算,目前它們是由清算結算機構來完成的,在中國有中證登,在美國股票交易有DTCC、期權交易有OCC。中心化的結算清算機構最大問題在于效率低、成本高,因為它采用兩層清算制度:中心化清算機構對清算成員直接清算,這些清算成員通常是一流的金融機構、零售券商,它們和它們的客戶單獨清算。

區塊鏈技術的應用可以讓交易用戶直接結算,這就不需要中心化的清算結算機構,整個市場的效率會提高很多,這是在2016年當區塊鏈價值被所有行業所探討時,證券行業首先形成的共識,就是要把區塊鏈技術應用于證券二級市場中的清算和結算。當時出現了一些高調的創業公司,例如美國的Digital Asset Holdings、歐洲的SETL等,它們得到了許多金融機構的投資。

澳交所投資了區塊鏈公司Digital Asset Holdings,還率先在2017年底決定應用在自己清算結算系統上的。澳交所是全球主要金融交易所之一,它們的舉措受到全球其他主要金融交易所的關注,包括港交所。港交所作為一個全球領先的證券交易所,它也關注如何運用區塊鏈,來提高自己在全球交易所的影響力。港交所準備在滬港通北向結算清算系統中引入區塊鏈技術,是非常正確的,也是合理的選擇。

Q:過去幾年,我們看到主流的交易所推出了一些加密貨幣衍生品,您怎么看待這些舉措?

A:CME、Bakkt及一些新成立的合規的證券交易所都提供比特幣衍生品交易,這并不是有特別創新的地方,只不過基于比特幣建立新的期貨交易品種。比特幣作為虛擬商品,來做底層資產,實際交易和清算的流程并沒有改變,還是用中心化的交易和清算結算系統來完成交易和清算。它只不過是機構對比特幣作為底層交易資產的認可。

而區塊鏈技術的應用會對證券行業產生根本性的變化,例如前述的結算清算業務,實際上是屬于在二級市場中引起的變化,把中心的結算機構替代為分布式的、點對點之間的結算。區塊鏈技術還會對一級市場業務流程產生改變。

Q:區塊鏈是去中心化的,而現在中心化證券交易所采用它,提前應用去中心化技術是為了適應趨勢還是要革自己的命?對它們有什么好處嗎?

A:全球的金融機構都非常注重技術的應用,當技術一旦出現以后,它的應用一定會推廣起來,對于任何機構來說應該是采用,而不是站在技術沖擊的對立面上,如果站在技術的對立面肯定會被這個市場所淘汰,在這方面大家已經達成非常明確的共識。

在美國這樣競爭激烈的市場環境中,盡管有些技術的應用會影響自己的利益,但它們還是積極關注,進行測試,逐步引進。對于區塊鏈技術的引入,盡量保證業務的平穩過渡,首先要保證現有業務的正常進行和盈利,同時關注應用和推廣,做到為我所用。

Q:請講一下區塊鏈技術對證券行業整個還會產生什么樣的影響?

A:區塊鏈技術不光對證券行業,對整個銀行業、金融業都會產生根本性的變化。具體到證券行業,

對二級市場的主要影響:以分布式記帳技術替代中心化的清算結算結構,效率更高,成本更低,客戶的資金利用率也會更高。現在支持加密數字貨幣交易的二級交易市場較多,門檻也較低,token在二級市場的流通面向全球用戶,普通零售用戶擁有更多投資機會,市場流通性更大,對資金募集者來說資金募集效率更高,對市值的增加也會有好處。在金融融資產品的屬性方面,智能合約可以幫助引入更多的證券權益產品,可以交易更多種類的另類資產,比如說私募基金份額等,增大二級市場的交易量。

對一級市場的主要影響:ICO的興起(需要指出ICO是不合規的),利用通證在全球范圍內進行資金的募集,融資渠道更加寬泛,一級市場創業資金不再限于高端的個人和機構投資者,任何的零售用戶都可以參與投資。綜合上述幾點,區塊鏈技術和加密數字資產能夠提供更加有效的一二級市場。

此外,穩定幣的出現也會對證券行業產生巨大影響。穩定幣是在全球范圍內流通的穩定價值的媒介,使用穩定幣可以使股票和其它權益產品的交易會更加方便。同銀行業務結合起來的話,用戶可以只用一個客戶端管理自己的穩定幣和各類不同類型的加密數字資產,用穩定幣進行支付、轉帳、買賣加密數字資產,那么銀行業和證券業邊界就變得不明顯了。

Q:怎么看現在一些加密貨幣交易所自己推出的去中心化交易所,這算是區塊鏈產業自我的革命嗎?

A:它們的動機不一定完全是做去中心化交易所,一般而言,如果一個中心化交易所運營和業務收入良好,不會選擇做成分布式交易所來損害自己現有的利益。每一家交易所做的具體目的不一樣,動機不一樣,所以不能一概而論,但一般不會主動損害自己利益業務的。

Q:現在各種鏈的底層基礎性能還有一定瓶頸,包括港交所以及其他交易所上到區塊鏈結算,在區塊鏈技術性能方面是什么樣的狀態???

A:這個問題是一個普遍的誤區。區塊鏈最大的特點不是性能,而是保證在多方交易下形成共識,兩者完全是本質上的不同。一個項目應用追求性能,中心化的系統就足夠了。如果說一個區塊鏈項目一味強調性能,這樣的應用就存在問題,并不是一個切合實際的應用。在現有生活中,普遍存在著多邊交易情況下互不信任導致交易成本高昂的現象,所以迫切需要多方保證的機制來保證交易順利完成,比如說供應鏈金融、消費金融等,這些都是需要一個機制來保證在大家多方信任下進行差異化的競爭,獲取共同的更大的利益。???

Q:區塊鏈結算方式需要涉及到很多密鑰管理的問題,但在中心化系統是不存在這種問題,請問區塊鏈系統中存在的密鑰要如何管理?

A:在區塊鏈技術下,每個人都要對自己的資產負責,如果自己的密鑰丟失或其他方面的問題,最多影響是個人的資產。在交易所情況下,如果交易所采用區塊鏈技術,資產一定跟交易所是沒有關系的,現在有的國家證券制度安排,也是券商不觸及用戶的資產,而是交由第三方托管在銀行。區塊鏈技術應用在證券行業里資產的管理、托管,一定是每個用戶自己管理自己的資產,交易所只負責撮合交易,不能觸及到用戶的資產。除非有第三方的信托機構來完全托管用戶的資產,這就是信托或者是托管機構的事情,需要依靠監管制度來監管。

Q:無論是托管機構還是個人自己管理,最后都是變成具體某個人掌管一個資產,個人還好理解,自己資產自己掌管,如果是機構的話,這方面應該如何進行管理和監管呢?

A:在監管的環境里能夠替用戶做資產管理的,一定是持牌照、接受監管的機構,比如說信托、有托管資質的銀行以及資產托管公司。這些機構要負責保管好用戶管理資產的密鑰,采取各種措施保證不會被丟失或破壞,包括災備、多方管理等各種措施。

Q:請問提供區塊鏈技術或者系統的公司是什么樣的盈利方式,現在有沒有一些可參考的既定的盈利模式?

A:目前最典型的幾個公司,是向交易所包括澳大利亞交易所等,提供云上對機構的清算結算托管服務。

Q:是交易所付費還是系統的參與者即買賣方付費,收費方式是單筆收費還是年費,現在有這種比較成熟的例子嗎?

A:這個還是非常新的,目前正在探索當中,澳交所還沒有上線,它的商業模式如何,還有待確定。港交所現在也在測試階段,真正的商業模式還有待觀察。通常技術服務本質上和其他云服務公司沒有什么區別,可能是按照流量收費,也可能是按照帳戶年費的方式。

Q:目前還沒有一個既定的應用方式?

A:證券行業是非常重要的行業,區塊鏈現在還沒有在證券行業落地的。在瑞士新成立的瑞士數字資產交易所,是交易連帶清算結算一起的,沒有采用第三方,至于清算部門和交易部門內部怎么分尚不清楚,但應該有落地的,目前主要交易所情況是這樣的。其他還沒有真正投入生產,因此具體的付費模式還不清楚。

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